2015年，我國資產證券化市場發(fā)展提速，在備案制、注冊制、試點規(guī)模擴容等利好政策的推動下，市場發(fā)行日漸常態(tài)化，規(guī)模持續(xù)增長，流動性明顯提升，創(chuàng)新迭出，基礎資產類型持續(xù)豐富，并形成大類基礎資產產品，市場參與主體類型更加多樣，產品結構設計更加豐富。在我國經(jīng)濟轉型升級的大環(huán)境下，資產證券化是激活存量資產、提高資金配置效率的重要工具，也是金融企業(yè)和實體企業(yè)轉型發(fā)展的有效選擇。2016年，資產證券化市場將保持快速發(fā)展勢頭，向萬億級規(guī)模進軍。建議繼續(xù)加強制度建設，進一步提升市場流動性，重啟不良資產證券化，推動住房抵押貸款證券化的發(fā)展，并探索發(fā)行跨境證券化產品，抓住發(fā)展良機，迎來資產證券化市場的“黃金時代”。
一、監(jiān)管動態(tài)
?。ㄒ唬┵Y產證券化備案制、注冊制落地
1月4日，銀監(jiān)會下發(fā)文件批準27家商業(yè)銀行獲得開辦信貸資產證券化產品的業(yè)務資格，標志著信貸資產證券化業(yè)務備案制的實質性啟動。1月14日，“寶信租賃一期資產支持專項計劃資產支持證券”在上交所掛牌，成為證監(jiān)會企業(yè)資產證券化備案制新規(guī)以來首只掛牌交易的產品。4月，根據(jù)中國人民銀行的相關公告，已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關業(yè)務資格、發(fā)行過信貸資產支持證券（以下簡稱“信貸ABS”）且能夠按規(guī)定披露信息的受托機構和發(fā)起機構，可以向中國人民銀行申請注冊，并在注冊有效期內自主分期發(fā)行信貸ABS。備案制和注冊制的實施將推動資產證券化市場發(fā)展步入常態(tài)化，儲架發(fā)行制度亦有利于產品設計朝同質化、標準化方向發(fā)展。
（二）信貸資產證券化試點擴容
5月12日，國務院常務會議確定5000億元信貸資產證券化試點規(guī)模。同時繼續(xù)完善制度、簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發(fā)行，并提出規(guī)范信息披露，支持信貸ABS在交易所上市交易。在備案制和注冊制下進行試點規(guī)模的擴容，能夠有效提高資產證券化產品發(fā)行效率，同時強調信息披露，讓市場參與者更好地識別風險，為基礎資產類型的豐富和市場的進一步發(fā)展打下基礎。
?。ㄈ┵Y產證券化業(yè)務監(jiān)管加強
伴隨著資產證券化注冊制的實施，監(jiān)管部門在助力市場發(fā)展的同時，也強化業(yè)務監(jiān)管。對于風險防范，信息披露和信用評級是兩個重要的市場約束機制，經(jīng)中國人民銀行同意，交易商協(xié)會陸續(xù)發(fā)布了《個人汽車貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》、《個人住房抵押貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》、《棚戶區(qū)改造項目貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》、及《個人消費貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》，進一步規(guī)范資產支持證券（以下簡稱“ABS”）信息披露行為。
?。ㄋ模﹥扇趥鶛噘Y產證券化業(yè)務放開
7月1日，證監(jiān)會表示，根據(jù)此前發(fā)布的《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，允許證券公司開展融資融券收益權資產證券化業(yè)務，進一步拓寬證券公司融資渠道，確保證券公司業(yè)務穩(wěn)步開展。8月7日，由華泰證券資產管理公司承做的“國君華泰融出資金債權資產證券化1號資產支持專項計劃”成立，發(fā)行規(guī)模5億元。該計劃初始入池客戶的維持擔保比例大于（含）150%，且單個融資客戶入池的基礎資產金額不超過總規(guī)模5%，以充分保證入池資產的安全性和分散度。此外，為了降低期限錯配、保證資產池收益率水平，該計劃采用了循環(huán)購買結構設計，并設置了回購條款。此單兩融ABS優(yōu)先檔收益率4.9%，具備低成本優(yōu)勢。
（五）保險業(yè)資產支持計劃業(yè)務管理辦法發(fā)布
8月25日，保監(jiān)會印發(fā)《資產支持計劃業(yè)務管理暫行辦法》（以下簡稱“《暫行辦法》”）?！稌盒修k法》主要明確交易結構、規(guī)范操作行為、建立管理規(guī)范以及強化風險管控。保監(jiān)會表示未來將在《暫行辦法》的基礎上，陸續(xù)出臺基礎資產負面清單、信息披露和發(fā)行登記轉讓等配套規(guī)范文件，進一步明確管理要求，推動資產支持計劃受益憑證實現(xiàn)登記存管和交易流通。在《暫行辦法》新聞發(fā)布會上，保監(jiān)會相關人員表示保險業(yè)資產證券化自2012年10月開始試點，至今共有10家保險資產管理公司發(fā)行了22單、共計812億元的資產支持計劃業(yè)務，目前平均投資年限為5.5年，投資收益率在5.8%-8.3%之間。此次《暫行辦法》的出臺體現(xiàn)了保險行業(yè)特點，有利于滿足保險資產負債配置需求。
（六）推行住房公積金信貸資產證券化
9月30日，住建部聯(lián)合財政部和中國人民銀行發(fā)布“關于切實提高住房公積金使用效率的通知”，其中提到“有條件的城市要積極推行住房公積金個人住房貸款資產證券化業(yè)務，盤活住房公積金貸款資產。”11月20日，國務院法制辦發(fā)布的《住房公積金管理條例（修訂送審稿）》中亦明確了住房公積金管理中心可申請發(fā)行住房公積金個人住房貸款支持證券（以下簡稱“公積金RMBS”）。推行住房公積金的證券化意味著將住房抵押貸款轉化為證券，在資本市場上出售給投資者，置換出更多的信貸額度，拓寬住房公積金管理中心的籌集渠道，更好地發(fā)揮住房公積金在穩(wěn)定住房消費領域的作用。
二、市場運行情況
（一）市場規(guī)模持續(xù)增長，交易所證券化業(yè)務提速明顯
2015年，全國共發(fā)行1386只資產證券化產品，總金額5930.39億元，同比增長79%，市場存量為7178.89億元，同比增長128%。其中，信貸ABS發(fā)行388單，發(fā)行額4056.33億元，同比增長44%，占發(fā)行總量的68%；存量為4719.67億元，同比增加88%，占市場總量的66%。企業(yè)資產支持專項計劃（以下簡稱“企業(yè)ABS”）發(fā)行989單，發(fā)行額1802.3億元，同比增長359%，占比31%；存量2300.32億元，同比增長394%，占比32%；資產支持票據(jù)（以下簡稱“ABN”）發(fā)行9單，發(fā)行額35億元，同比減少61%，占比1%；存量158.9億元，同比減少5%，占比2%。
自2014年起，資產證券化市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，這兩年共發(fā)行各類產品逾9000億元，是前9年發(fā)行總量的6倍多，市場規(guī)模較2013年末增長了15倍。從產品結構看，信貸ABS始終占較大比重，值得注意的是，2015年交易所證券化產品發(fā)行增速較快，規(guī)模明顯擴大?！ ?/span>
信貸ABS產品中，公司信貸類資產支持證券（CLO）仍為主要發(fā)行品種，發(fā)行額3178.46億元，占比78%；個人汽車抵押貸款支持證券（Auto-ABS）發(fā)行額337.45億元，占比8%；個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）發(fā)行額259.8億元，占比6%；信用卡貸款ABS發(fā)行額155.69億元，占比4%；消費性貸款ABS發(fā)行額63.02億元，占比2%；租賃ABS發(fā)行額61.91億元，占比2%?！?/span>
企業(yè)ABS產品中，以融資租賃資產、公共事業(yè)收費權以及應收賬款為基礎資產的產品發(fā)行量較大，分別為512.57億元、414.85億元和229.96億元，分別占企業(yè)ABS發(fā)行總量的29%、23%和13%。除上述大類資產外，信托收益權類產品發(fā)行177.45億元，占10%；小額貸款類產品和不動產投資信托類產品（REITs）分別發(fā)行137.8億元和130.85億元，均占7%；企業(yè)經(jīng)營性收入類產品發(fā)行額77.6億元，占4%；企業(yè)債權類產品發(fā)行額42.95億元，占3%；由保理融資債權、兩融債權、股票質押回購債權及公積金貸款組成的其他類產品[ 其中：股票質押回購債券類產品發(fā)行33.87億元，住房公積金類產品發(fā)行19億元，保理融資債權類產品發(fā)行13.4億元，兩融債權類產品發(fā)行12億元。]合計發(fā)行78.27億元。
?。ǘ┌l(fā)行利率整體下行
2015年，隨著投資者對金融產品預期收益率的下降，對證券化產品認購熱情的高漲，以及下半年市場高收益資產的短缺，全年資產證券化產品發(fā)行利率總體呈震蕩下行趨勢。信貸ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為5.78%，最低發(fā)行利率為2.9%，平均發(fā)行利率為3.94%，全年累計下降117個bp；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為6.7%，最低發(fā)行利率為3.79%，平均發(fā)行利率為4.97%，全年累計下降144個bp;優(yōu)先B檔證券比優(yōu)先A檔證券的發(fā)行利率平均高103個bp。企業(yè)ABS優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為8.7%，最低發(fā)行利率為3.7%，平均發(fā)行利率為5.65%，全年累計下降179個bp；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為11%，最低發(fā)行利率為5.5%，平均發(fā)行利率為7.15%，全年累計下降252個bp;優(yōu)先B檔證券比優(yōu)先A檔證券的發(fā)行利率平均高150個BP。2015年，ABN共發(fā)行9只，平均發(fā)行利率分別為6.75%。
?。ㄈ┦找媛是€震蕩下行，利差縮窄
2015年，國內經(jīng)濟延續(xù)平緩的增長態(tài)勢，債券市場收益率整體下行，在此背景下，中債ABS收益率曲線呈震蕩下行走勢，以5年期AAA級固定利率ABS收益率曲線為例，全年收益率下行118個bp。
隨著資產證券化產品發(fā)行規(guī)模的擴大，投資者對產品的認知程度也不斷加深，市場流動性有所提升，由此引導同期限ABS產品與國債的信用溢價逐步縮窄，以5年期AAA級固定利率ABS收益率為例，其與5年期固定利率國債收益率信用溢價全年縮小44個bp，較2012年試點重啟時下降172個bp?！ ?/span>
（四）資產證券化市場以高信用等級產品為主
2015年發(fā)行的資產證券化產品仍以高信用等級產品為主，在信貸ABS產品中，信用評級為AA及以上的高等級產品發(fā)行額為3416.71億元，占94%；企業(yè)ABS產品中高信用等級產品發(fā)行額為1645.95億元，占98%。自2005年首輪試點以來，市場上的產品基本以AAA級和AA+級的高信用等級產品為主，雖然近兩年信用層次更加多樣，但仍以優(yōu)良資產為主，尤其是信貸ABS中，有90%的產品評級為AAA級?！ ?/span>
?。ㄎ澹┦袌隽鲃有蕴嵘?，深度提高
2015年，資產證券化市場流動性提升明顯。以中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央結算公司”）托管的信貸ABS為例，2015年現(xiàn)券結算量為394.29億元，同比增長近18倍，換手率為7.44%，與去年同期相比活躍度增加6.66%。產品換手率的提升表明市場深度有所提高，但2015年債券市場整體換手率為172.7%，企業(yè)債、中票等債務融資產品的換手率分別為202.2%和198.1%，相比之下ABS市場流動性仍大幅低于市場平均水平，這將限制ABS市場的進一步發(fā)展。
三、市場創(chuàng)新情況
?。ㄒ唬┵Y產證券化基礎資產更加多元
隨著資產證券化業(yè)務發(fā)展日趨常態(tài)化，資產證券化產品的基礎資產類型更加豐富。銀行間市場發(fā)行的CLO產品將綠色金融貸款、工程機械貸款、房地產貸款、汽車貸款、信用卡貸款、銀團貸款等納入資產包；交易所市場發(fā)行的企業(yè)ABS產品基礎資產類型更加多樣，包括了小額貸款、保理融資債權、航空票款、公積金貸款、不動產物業(yè)收入、股票質押式回購債權、信托收益權、互聯(lián)網(wǎng)借貸、醫(yī)療租賃等，其中以融資租賃資產、公共事業(yè)收費權和應收賬款作為基礎資產的產品發(fā)行量占比較大。
?。ǘ┵Y產證券化產品結構設計不斷創(chuàng)新
一是交易所產品引入真實出表設計。3月4日，首單真實出表的企業(yè)ABS項目“南方騏元-遠東宏信（天津）1號資產支持專項計劃”取得深圳交易所掛牌無異議函。該專項計劃引入了有償流動性支持機制，由原始權益人的關聯(lián)方為計劃提供上限為5032萬元（相當于總規(guī)模8%）的流動性支持，并由計劃支付一定的流動性支持服務費，以此滿足原始權益人出表要求。
二是嘗試次級檔公開發(fā)行。3月18日，由國開行發(fā)起的“2015年第一期開元信貸資產支持證券”在銀行間市場發(fā)行，此單產品的次級檔采取認購金額的方式公開發(fā)行，是國內第一只次級檔采用公開方式發(fā)行的ABS產品。次級檔產品的公開發(fā)行表明了投資者識別風險能力的不斷提高，以及對ABS產品認購熱情的提高。
三是循環(huán)結構設計得到更廣泛應用。7月15日，“永盈2015年第一期消費信貸資產支持證券”在銀行間市場公開招標發(fā)行，這是繼“2014年平安銀行1號小額消費貸款證券化信托資產支持證券”后第二只個人消費貸款類信貸ABS。該債券是銀行間市場發(fā)行的首單循環(huán)購買型ABS產品，通過在信托存續(xù)期內不斷地向資產池注入新的消費貸款來保持資產池的穩(wěn)定。一直以來，信貸ABS的基礎資產以對公貸款為主，循環(huán)結構設計能夠有效解決個人消費貸款因數(shù)額小、周期短、早償風險高而較難進行證券化的問題。國內第一單采用循環(huán)結構設計的產品是于2013年7月發(fā)行的“阿里巴巴1 號專項資產管理計劃”，由于小貸資產期限短，而ABS產品期限長，所以以小貸作為基礎資產的ABS產品多采用循環(huán)購買的動態(tài)池結構。
?。ㄈ┩顿Y主體更加豐富
6月17日，招商銀行發(fā)行2015年第二期信貸ABS。本次發(fā)行首次引入RQFII資金參與認購投資，進一步豐富了我國資產證券化市場的參與主體，對拓寬離岸人民幣投資渠道，促進人民幣國際化也具有積極意義。
?。ㄋ模┌l(fā)起機構類型不斷擴大
一是外資銀行發(fā)行首單產品。1月13日，由匯豐銀行（中國）有限公司發(fā)起的“匯元2015年第一期信貸資產證券化信托資產支持證券”成功發(fā)行，是首單發(fā)起機構為外資銀行的ABS產品。
二是民營融資租賃企業(yè)首次嘗試ABS項目。3月30日，融信租賃股份有限公司發(fā)布公告稱，“融信一期”資產支持專項計劃成功募資2.07億元。融資租賃企業(yè)的資金大多來自銀行，資金成本較高，資產證券化為其提供了新的融資方式。“融信一期” ABS產品不僅是中國首單民營融資租賃ABS項目，也是新三板掛牌公司ABS項目的首次嘗試。
三是互聯(lián)網(wǎng)金融加速滲透資產證券化市場。9月15日，京東白條資產證券化產品發(fā)行完畢，融資總額為8億元，基礎資產為“京東白條應收賬款”債權，為互聯(lián)網(wǎng)借貸資產證券化產品，這是繼阿里巴巴后，第二家互聯(lián)網(wǎng)金融機構發(fā)行資產證券化項目，也是首個基于互聯(lián)網(wǎng)個人消費金融資產的資產證券化項目。12月29日，“嘉實資本分期樂1號資產支持專項計劃資產支持證券”收到上交所無異議確認函。分期樂是成立剛滿兩年的輕資產創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主要面向大學生提供現(xiàn)金和分期消費服務，其債權具有小額分散的特點，單筆平均額度控制在5000元以內。2015年，國家出臺多項政策推動互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)范發(fā)展，且“互聯(lián)網(wǎng)+”正逐步成為推動傳統(tǒng)產業(yè)換代升級的技術手段，成為“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的實踐平臺，未來互聯(lián)網(wǎng)金融機構與傳統(tǒng)金融機構以及類金融機構的合作將進一步加強。
四是事業(yè)單位發(fā)行信貸資產證券化產品。12月4日，上海公積金管理中心通過簿記建檔發(fā)行了總額為69.6億元的RMBS，為首只在銀行間市場發(fā)行的公積金證券化產品。該產品交易結構與其他信貸資產證券化產品類似，但發(fā)起機構是上海公積金中心，突破了商業(yè)銀行、政策性銀行、汽車金融公司、金融租賃公司等傳統(tǒng)類型。
（五）ABS產品首現(xiàn)做市成交
12月1日，興業(yè)銀行發(fā)行的“興銀2015年第四期信貸資產支持證券”首次實現(xiàn)做市成交，總規(guī)模65.60億元。在今年4月中國人民銀行發(fā)布的關于信貸ABS注冊發(fā)行的相關文件中提到了“受托機構、發(fā)起機構可以與主承銷商或者其他機構通過協(xié)議約定做市安排”，但并未細化具體要求。2015年全年ABS產品的流動性雖較2014年提升較多，但與市場平均水平仍有較大差距，此次做市成交成功是銀行間市場資產證券化產品做市機制的重要突破。
四、2016年資產證券化市場發(fā)展建議
?。ㄒ唬├^續(xù)加強信息披露體系建設
作為一種結構化融資工具，資產證券化以資產信用為基礎，對基礎資產的信息披露有很高的要求，既是投資者決策的基礎，也是市場定價的主要依據(jù)，尤其是市場進入注冊制后，信息披露的重要性更加凸顯。目前銀行間和交易所市場均已建立了信息披露的框架原則，下一步則需要進一步細化、標準化和透明化。
美國在次貸危機后對其資產證券化的監(jiān)管進行了反思和修訂，在Regulation AB修正案中不僅對所有資產的信息披露進行了一般規(guī)定，針對不同基礎資產性質的產品亦做了不同的規(guī)則要求。目前，交易商協(xié)會已經(jīng)對四大類信貸ABS發(fā)布了信息披露指引，建議在基礎資產類型更為豐富的企業(yè)資產證券化市場中，也能夠對已經(jīng)形成規(guī)模的大類資產制定有針對性的信息披露要點。
在次貸危機前，美國資產證券化的發(fā)行和存續(xù)期的信息披露文本也不是標準化的，不利于比較和分析，對此，Regulation AB修正案明確了發(fā)行人要以特定的XML格式提交募集說明書和行為報告，旨在通過標準化來提高信息透明度，為投資者及其他市場參與者提供充分、及時而有效的決策支持。建議我國資產證券化市場加強標準化建設，強制推行統(tǒng)一做法，要求發(fā)行人提供的有關基礎資產的數(shù)據(jù)信息是標準化及機器可讀的數(shù)據(jù)信息。
此外，美國Regulation AB要求對資產證券化產品資產池中的每筆資產進行逐筆披露，目前我國規(guī)定投資者在發(fā)行期間可以查詢基礎資產池全部信息，且尚未滿足第三方估值機構的查詢分析需求，影響一二級市場定價和市場流動性的提升。建議在發(fā)行和存續(xù)期間均給予投資人及第三方估值機構查詢基礎資產中每筆資產明細信息的權利。
?。ǘ┒啻氩⑴e進一步提升市場流動性
盡管市場流動性在2015年得到了一定的提升，但整體水平仍較低，2016年需要通過一系列措施繼續(xù)保持市場活躍度的提升。
一是繼續(xù)沿品牌化、系列化道路發(fā)展。2015年在資產證券化市場中，伴隨著發(fā)行量的增加，發(fā)行人開始注重對其不同基礎資產類型的產品冠以不同的品牌，形成系列化、品牌化的資產證券化產品序列，如民生銀行的“企富”、“創(chuàng)富”、“匯富”系列，招商銀行的“和信”、“和家”、“和享”系列等。品牌化和系列化的形成帶來的是市場的相對標準化，有利于降低投資者的決策成本，對于提高市場流動性有積極作用。
二是提高非銀機構投資者參與深度。截止2015年底，在中央結算公司托管的信貸資產證券化產品中，銀行類投資者持有其中58.49%的份額，非銀金融機構投資者持有41.44%，非金融機構及境外機構投資者合計持有0.07%。非銀機構投資者持有比例在逐步提高，這是一個可喜的現(xiàn)象，券商資管計劃、信托計劃、基金資管產品的增持不僅僅是由于市場高收益產品的短缺，更是ABS產品愈來愈受到投資者青睞的表現(xiàn)，但另一方面，在基金類投資者中商業(yè)銀行理財產品占近44%的比例，當前銀行理財尚未打破剛兌，發(fā)生信用事件難免會由銀行進行兜底，這樣看來若ABS產品出現(xiàn)兌付問題，銀行系統(tǒng)整體面臨的風險仍不低。下一步應繼續(xù)鼓勵更多類型的非銀機構投資者參與進來，并注重培育投資者提高風險管理能力，同時繼續(xù)創(chuàng)新產品，促使供給側和需求端的有效匹配，帶動一二級市場共同發(fā)展。
三是繼續(xù)嘗試對證券化產品做市。目前由于我國資產證券化的歷史數(shù)據(jù)量不大，一級市場不能做到定期發(fā)行、二級市場流動性不足，難以形成有效的定價估值體系，流動性價值得不到完全體現(xiàn)，導致做市商動力不足，且在市場規(guī)模仍較小，風險對沖機制缺乏的情況下，做市商也面臨流動性風險、利率風險、信用風險等，做市的風險收益不匹配導致當前做市商機制利用率低，全市場至今僅有1例做市成交成功案例。推動做市商機制的發(fā)展不僅能夠提高市場流動性，也能夠引導市場收益率曲線的形成，促進價格發(fā)現(xiàn)。順應我國證券化市場蓬勃發(fā)展的步伐，應逐步推動做市商機制的應用，建議從對個人貸款ABS產品做市入手，這類產品相對標準化程度高，風險稀釋程度好，現(xiàn)金流更為平滑，更易定價。
?。ㄈ┻m當試點不良資產證券化
2015年資產證券化市場發(fā)展勢頭良好，常態(tài)化的運行有效盤活了市場存量資產，為投資者提供了新的投資選擇。但目前所發(fā)行的產品以優(yōu)質資產為主，在當前經(jīng)濟結構轉型的情況下，無論是商業(yè)銀行還是實體企業(yè)對于不良資產均存在廣泛而迫切的化解需求。以商業(yè)銀行為例，根據(jù)銀監(jiān)會主要監(jiān)管指標數(shù)據(jù)，截至2015年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額已達11863億元，同比增長54.7%，較上年末增加3437億元，不良貸款率1.59%，較上年末上升0.34%。在此背景下，2015年市場上重啟不良資產證券化的呼聲漸起，監(jiān)管機構也表示在經(jīng)濟下行期將考慮試點不良資產證券化業(yè)務。
證券化的處置方式通過將不同類型、行業(yè)、地區(qū)的不良資產打包，組合形成能夠產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎資產，并通過合理的結構設計和增信等措施，降低產品的整體風險，與單一不良資產處置相比，回收率和回收效果都可以提高，并且批量處理的規(guī)模效應能夠降低處置成本。在2005-2008年第一輪試點中，曾發(fā)行過四單不良貸款的證券化產品，業(yè)已完全兌付，運行良好。
目前制約不良資產證券化發(fā)展的因素主要有以下四點。一是《金融企業(yè)不良資產批量轉讓管理辦法》中規(guī)定金融企業(yè)的不良資產批量轉讓只能定向轉讓給金融資產管理公司，限制了不良貸款批量轉讓的交易范圍。二是當前市場上仍然存在的剛性兌付壓力扭曲了信用風險定價，也淡化了投資者的風險偏好，會迫使發(fā)行方采用更為嚴格的信用增級方式，增加發(fā)行成本。三是由于市場數(shù)據(jù)積累不足，尚未形成統(tǒng)一的違約概率、違約回收率等基礎模型，加大了不良資產證券化產品定價的難度。四是市場中介機構缺乏不良資產證券化經(jīng)驗，尤其是對于有不良資產處置需求的企業(yè)來講，更需要專業(yè)規(guī)范的中介機構為其進行不良資產的結構設計、信用評級、承銷發(fā)行等。
綜上分析，應適當試點不良資產證券化，逐步完善相關法律法規(guī)，建立不良資產入庫標準，推動標準化發(fā)展，引導市場打破剛性兌付現(xiàn)象，促進不良數(shù)據(jù)庫和公允定價模型的形成，擴大投資者范圍，形成多層次、有差異的投資者結構，逐步提高不良資產證券化產品的設計、交易和管理水平，帶動整個證券化市場的深入發(fā)展。
（四）以統(tǒng)一、標準的方式推動RMBS的發(fā)展
目前在我國，RMBS的發(fā)行主體有兩類，一類是商業(yè)銀行，另一類是地方公積金管理中心。與歐美資產證券化市場中RMBS產品占最大比重的情況不同，我國的RMBS市場尚未發(fā)展起來，2015年我國證券化市場發(fā)行的RMBS 產品共計12只，規(guī)模278.8億，占總發(fā)行量的5%左右。這除了與我國證券化市場尚在發(fā)展中及公積金RMBS今年才開閘等因素有關外，還有以下兩方面原因。
其一是個人住房抵押貸款風險較低，對銀行而言是較為安全的優(yōu)質資產，且通過出表而節(jié)約的監(jiān)管資本較少，導致銀行發(fā)行意愿不足，此外，RMBS產品具有期限較長、平均利率水平不高、現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差等特點，在市場流動性欠缺的條件下降低了認購熱情；其二是缺乏美國“兩房”類的政府支持機構，我國RMBS產品的非標準化提高了發(fā)行和交易成本，降低了供需雙方的積極性。
2015年起步的公積金RMBS與商業(yè)銀行RMBS產品除了發(fā)行主體性質不同外，在交易結構上并沒有本質區(qū)別，此外，與商業(yè)銀行住房抵押貸款相比，住房公積金累計貸款余額規(guī)模較小、利率較低、投資期限較長，證券化不具優(yōu)勢。因此建議成立政府支持機構收購、重組兩類住房抵押貸款，經(jīng)過擔保和信用加強，以標準化證券的形式出售，并進行統(tǒng)一的登記托管結算，通過這樣的制度安排，形成標準統(tǒng)一的RMBS市場，既免除了信用風險，又有利于提高RMBS市場的整體規(guī)模，逐步實現(xiàn)常態(tài)化發(fā)行，提高市場流動性，增加對投資者的吸引力。
?。ㄎ澹┨剿鲊L試在上海自貿區(qū)發(fā)行ABS產品
自2013年成立以來，上海自貿區(qū)出臺了一系列改革開放措施，建立了以負面清單管理為核心的投資管理制度，并確立了以資本項目可兌換和金融服務業(yè)開放為目標的金融創(chuàng)新制度，這為跨境資產證券化的探索發(fā)行提供了政策條件。2015年6月，在“清華五道口金融家大講堂：中國資產證券化論壇”上，資產證券化業(yè)務的監(jiān)管部門中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會的相關人員均對在上海自貿區(qū)試點進行跨境ABS業(yè)務持支持態(tài)度。
在上海自貿區(qū)發(fā)行ABS產品能夠拓寬離岸人民幣的投資渠道，深化人民幣國際化，也能夠通過豐富金融產品類型吸引更多的投資者進入自貿區(qū)?？缇?span lang="EN-US">ABS產品是以自貿區(qū)內外的境內資產作為基礎資產，采用境內日漸成熟的產品設計結構，在自貿區(qū)內發(fā)行的以人民幣計價的證券化產品，區(qū)內的境內外投資者通過在自貿區(qū)開立的FTA賬戶進行交易。
但是，由于跨境業(yè)務本就存在制度不對稱的問題，在自貿區(qū)發(fā)行ABS產品將面臨很多障礙，比如境外投資者不易對境內基礎資產進行定價，發(fā)生違約時抵押物如何處置，自貿區(qū)內二級市場尚未建立，以及境內市場現(xiàn)存的產品標準化程度低、信息披露格式和平臺不統(tǒng)一等，都會影響跨境ABS的發(fā)行和投資者參與的積極性。鑒于此，2016年或會有跨境ABS產品在上海自貿區(qū)發(fā)行，但也僅為“先行先試”，不會形成集中發(fā)行現(xiàn)象，建議在境內ABS市場發(fā)展完善的基礎上，根據(jù)試點發(fā)行的情況，穩(wěn)步推進跨境業(yè)務制度的完善，適時有序引導跨境市場的發(fā)展。
Copyright ? 2018 All Rights Reserved 版權所有·湖北合作投資集團 鄂ICP備15003827號-1
